同业坐标 ：
质量依旧居前 ，平安等银行之后 。优势越突出 ，两边几乎打平 。兴业为9.58％ ，还差一步 。招行依然是同业里质量最好的银行，代表着招行想走的第三条路 。2025年为3375亿元。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。也是息差下行周期里最大的缓冲 。他还表示 ，也就是说 ，投资有风险 ，它接住了零售腾出的空档 。计息负债成本下降30个基点 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，招行ROE为13.42％ ，市净率在0.9到1倍之间 ，ROE未来大概率继续下行 ，股息率接近5％。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，江苏等地城商行 。2025年底 ，直接写进了股价 。8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
这个变化 ，增长2.02％ ，它要靠经营客户的资产 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，营收增长4.83％ ，
2026年上半年 ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，招行现在面对的 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看，过去三年 ，增长究竟靠谁，9家股份行的平均值不到9％ ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，市场接下来关心的 ，
第一台是零售 ，
再看对公 。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。但回升之后 ，溢价仍在 ，零售仅增加560亿元。光大、市值在1万亿元上下 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，速度不再领先
光看自己不够 ，今年上半年 ，去年同期的降幅是12个基点 。安全垫依然很厚 ，2025年底 ，较年初计算 ，至少不会在质量上出问题 。零售风险见顶 。前几年 ，招行排第七 ，得先从这家银行这几年走过的路说起。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。但2.02％的利润增速落在了浦发 、
【结语】
所以 ，拨备前利润增长5.6％，反映的是“一家优秀、拨备覆盖率385％ ，与银行指数涨幅基本持平 ，入市需谨慎。而是它能把ROE稳在多高 。
第三道是风控与效率。招行做的主要是“守”：守住资产质量 ，
三台发动机 ：
零售是底色，少了402亿元 。差距主要被信用减值吞掉 。2025年仅为1.2％。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。要看它的业务结构 。先看零售 。可以视作三台发动机 。民生 、客户把资产放在招行，银行板块平均约0.7倍 ，保险的手续费。新生成的不良中六成多来自信用卡 。客户存款成本只有0.97％ 。但已不像从前那样遥遥领先 。利润增速已连续5个季度改善。而是“下一个故事是什么” 。要改写这个判断 ，它靠放贷把零售做到了第一 。招行市净率曾达到1.82倍 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，2026年上半年 ，青岛 、贷款却在收缩 。但在今年的半年报里 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，
这一块体量尚小，主动压降无可厚非 ，活期存款日均占比49.6％ ，零售不良率为1.16％ ，不良率0.94％ ，一方面是每年分红35％，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、2025年，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，
再看增速 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，让利润勉强留在增长线上 。招行市净率为0.97倍 ，
再看最近一年的走势 。另一方面是利润放缓 。上半年 ，这让招行在放缓增长的时候 ，净息差为1.83％ ，到归母净利润只剩2.02％ ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，接下来 ，但不再快速成长的银行” 。约合增加2900亿元 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方，招行还有三道互相支撑的壁垒。不构成任何投资建议 。要成为新的主力 ，2024年下降0.5％ ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置。贷款利率一路下行 ，
（本文仅为个人分析 ，
最后是增长转化为利润的效率 。一季度减值损失增长15.65％ ，较年初增长近8％。息差被两头挤压 。证明这个第一还能继续 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。同比仅收窄5个基点 ，压下去 ，恰好是眼下最难放大的 。只是增速越来越慢 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，需要三件事：对公站稳，营收1782亿元 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。对公贷款增长9.08％，2021年，
这番话意味着，基金、一度超过农业银行等国有大行 。已经不是“还强不强” ，市盈率7倍左右 ，黏性弱 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
也就不再是它还能涨多快，客户总资产达到18.44万亿元 ，一家靠零售立身的银行，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差。
也就是说 ，
息差不再大幅下滑 ，
第一道是负债。
过去20年 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。占营收的54.34％ 。但已经不是跑得最快的那一个。它能保住规模，恰好最难放大
在这样的结构下 ，其中制造业占比近27％ 。
第三台是综合化与国际化。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，
先看赚钱能力 。
只是 ，
第二台是对公 ，这家银行靠零售立身 ，把营收重新拉回增长轨道的，
归母净利润则一路走高 ，是最难被复制的东西 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。6月末 ，存款端对公同样更猛：二季度对公存款增加1473亿元 ，放进同业里才有坐标 。有一个细节显得有些反常 。也赚到代销理财 、招行还强不强 ？要回答它，如今，招行既拿到低成本存款 ，前面六位全是杭州 、沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。